作者 | 王賢偉 中信建投期貨研究發展部
本報告完成時間 | 2024年4月21日
摘要
摘要：
鋅：宏觀面，中美經濟向好預期尚存，主要經濟體制造業PMI數據將于周二公布， 美國3月PCE數據亦將公布，預計表現弱于CPI。如若PCE未出現明顯反彈而制造業PMI表現強勁，則再通脹交易邏輯仍然生效。基本面看，鋅礦偏緊格局不改，國內鋅礦4月復工后產出有限，周內內外加工費再度下調。但鋅價走高對煉廠利潤修復作用明顯，后續減量仍然有限。同時海外鋅錠進口窗口打開，鋅錠供應整體寬松。需求端，三大初級消費板塊開工率有所下行，鍍鋅板塊雖受黑色回暖提振，然而高鋅價反噬抑制中小企業利潤，出現不同程度停產，不過新增訂單邊際修復。終端消費方面， 一季度基建投資保持良好增速，且周內發改委已釋放增發國債項目落地信號，預計終端訂單4月仍存修復空間。總體來看，宏觀情緒面仍占主導，上述宏觀面預期不崩塌前提下。滬鋅或仍將跟隨滬銅走勢偏強震蕩為主，關注回調低多機會。
鉛：宏觀面，有色板塊集體向好情緒支撐明顯，鉛價跟隨上行。基本面看，成本端礦端偏緊難以緩解，加工費延續低位運行；廢電瓶受鉛蓄電池淡季影響同樣供不應求，成本支撐尚存。供應端，4月原生鉛預計環比小幅下滑，在新國標交替期間可供交割貨源仍然偏緊；再生鉛方面，受原料偏緊影響，周內煉廠開工大幅下滑，后續不排除減產面積進一步擴大，原再價差高位影響下下游企業對于再生鉛貨源較為青睞。需求端臨近傳統消費淡季，疊加產業鏈成品庫存明顯累積，庫存壓力持續增加。總體來看，原料緊張及宏觀情緒對于鉛價提振明顯，不過隨著再生鉛貨源供應減少，原再價差或逐步收窄，對于鉛價高位支撐不足。后續關注持倉異動，警惕鉛價沖高回落風險。
策略：
滬鋅區間操作，滬鋅05合約周運行區間22200-23500元/噸附近。滬鉛區間操作，滬鉛05合約周運行區間16500-17500元/噸附近。
一
行情回顧
周內滬鋅高位震蕩。周內宏觀面基礎打底，國內利好消息頗多，包括增發國債項目6月前落地，以及一季度GDP增速超預期等等，海外則以美聯儲鷹派言論及歐洲鴿派言論為主，同時伴隨伊以局勢的不穩定，供應擾動頻發。總體來看，中美經濟向好預期不改，宏觀面計價難以轉向，支撐鋅價高位震蕩。周中錨定滬鋅偏高庫存及偏弱消費，多頭止盈離場，帶動鋅價小幅回調至22200左右，臨近周末則受宏觀利好再度拉漲。
周內滬鉛偏強運行。周內宏觀情緒整體向好，有色板塊回暖趨勢明顯。基本面相對而言表現偏強，主因廢電瓶及礦石供應的緊缺，造成原料緊張行情。廢電瓶方面受鉛蓄電池淡季影響，鉛精礦則受到海內外偏緊供應預期影響。此外，新國標的正式運行，也讓原生鉛交割貨源緊張程度加劇，原再價差明顯走擴，對于鉛價均為利好。
二
價格影響因素分析
1、國際宏觀
美國當地時間周二，美聯儲主席鮑威爾表示，近期數據表明通脹缺乏進一步進展，可能需要更長時間才能對通脹有信心，讓高利率政策在更長時間內發揮作用可能是適宜的。美聯儲官員們此前表示，他們正在尋求對于通脹的更大信心，即通脹正在回歸目標，并曾樂觀地認為再過一兩個月的數據就可能達到這一標準。對此，鮑威爾最新表示，近期的數據表明，通脹缺乏進一步進展。雖然通脹有進展，但進展速度還不夠快，并沒有給我們關于通脹帶來更大的信心，反而表明，可能需要更長時間才能對通脹有信心。
美聯儲褐皮書顯示，通脹整體溫和，消費者價格敏感度仍很高。與上周公布的超預期的通脹數據不太一致的是，褐皮書顯示，物價漲幅整體平穩，總體適度，與之前報告期沒有發生太大變化。美國消費者的價格敏感度仍然很高。總的來說，聯系人們預計美國通脹在未來將保持緩慢的步伐。
歐元區3月CPI終值符合預期，較2月的2.6%進一步降溫，服務業仍是阻礙通脹下滑最大因素。4月17日周三，歐盟統計局公布3月CPI終值，調和CPI從2月的2.6%降至2.4%，符合市場預期的2.4%。
歐洲央行行長拉加德再次釋放歐央行有望近期降息的信號，認為只要歐元區的通脹下行走勢沒有遭到沖擊脫離正軌，歐央行就接近降息。美東時間4月15日周二出席IMF春季會議間隙，拉加德對媒體表示，歐央行仍處于近期內降息的正軌，“我們正在觀察通脹下降的過程，該過程正在按照我們的預期進行”，歐央行“只需要對這一通脹下降的過遲增強一點信心，而如果它按照我們的預期發展，如果發展中沒有受到重大沖擊，我們將走向必須放松限制性貨幣政策時刻。”。
2、國內宏觀
中國央行：未來貨幣政策還有空間，將密切觀察政策效果、用好儲備政策。人民銀行副行長、國家外匯局局長朱鶴新指出，高度關注外匯市場形勢變化，繼續綜合施策、穩定預期，堅決對順周期行為予以糾偏，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在均衡水平上基本穩定。今年一季度貸款投放比例向歷史平均水平回歸，為未來三個季度的信貸增長留足空間。
中國人民銀行行長潘功勝會見美聯儲主席鮑威爾。2024年4月17日，中國人民銀行行長潘功勝在美國華盛頓特區出席國際貨幣基金組織/世界銀行春會期間，會見了美聯儲主席鮑威爾，雙方就中美經濟形勢、貨幣政策、金融穩定等議題交換了意見。
中國一季度GDP同比增長5.3%；國家統計局回應5.3%：三方面可驗證。中國3月消費、工業同比增速放緩，基建投資和制造業投資增速加快，有效對沖房地產投資下滑擴大。3月各線城市新房、二手房價格環比降幅收窄，同比降幅擴大。
國家發展改革委研究室主任金賢東表示，低空經濟涉及物流運輸、城市交通、農林植保、應急救援、體育休閑、文化旅游等領域，同時也涉及高端制造、人工智能等行業，具有服務領域廣、產業鏈條長、業態多元等特點，是前景廣闊的戰略性新興產業，也是新質生產力的典型代表，積極穩妥推動低空經濟發展意義重大、前景光明。
3、精煉鋅虧損走擴，再生鉛利潤回暖
精煉鋅方面，本周精煉鋅廠冶煉利潤收于-536元/噸，虧損較周初走擴60元/噸。海內外鋅礦供應緊缺格局延續，國內加工費下調250元/噸，進口加工費周內下調10美元/噸，鋅價修復難抵加工費對利潤的擠壓。
原生鉛方面，國產鉛精礦加工費與進口鉛精礦加工費持平，白銀收益回升強勁。再生鉛方面，廢電瓶周內價格小幅拉漲，但鉛價中樞明顯抬升，再生利潤虧損縮窄，截止4月19日，再生鉛冶煉利潤來到-634元/噸。
4、庫存情況：節前補庫放量，鉛鋅小幅去庫
據SMM調研，截至本周四（4月18日），SMM七地鋅錠庫存總量為21.77萬噸，較4月11日增加0.67萬噸，較4月15日降低0.05萬噸，國內庫存錄減。周內上海地區庫存錄增，上海地區進口鋅錠繼續流入，鋅價高位盤整下游剛需提貨，庫存繼續錄增；廣東地區庫存錄增，主因周內倉庫到貨較多，現貨高價下游采買謹慎，剛需提貨整體庫存錄增明顯；天津地區庫存降低，主因鋅價回調下游剛需提貨，疊加貿易商廠提比例較多影響倉庫到貨，整體倉庫庫存錄減。整體來看，原三地庫存增加0.07萬噸，七地庫存降低0.05萬噸。
據SMM調研，截至4月18日，SMM鉛錠五地社會庫存總量至5.7萬噸，較上周四（4月11日）減少0.56萬噸；較本周一（4月15日）減少0.83萬噸。據調研，河南地區原生鉛煉廠正值檢修，同時如安徽等地再生鉛煉廠因廢料供應不足，出現被動減產的情況，供應階段性收?o。周內鉛價運行重心逐步上移，滬鉛更是突破萬七關口，下游企業多以長單采購為主，但其中缺失的再生供應量，剛需則轉而消耗社會倉庫庫存，使得鉛錠社會由升轉降。另近期滬鉛大幅攀升，期現價差快速擴大，并超過400元/噸，促使持貨商有意交倉，現貨市場流通貨源收緊，下一波交制臨近，鉛錠交割庫存將再次出現交倉累庫的情況。而短期再生鉛供應不足，鉛錠社會預計延續下降趨勢。
三
相關圖表
四
觀點與策略
鋅：宏觀面，中美經濟向好預期尚存，主要經濟體制造業PMI數據將于周二公布， 美國3月PCE數據亦將公布，預計表現弱于CPI。如若PCE未出現明顯反彈而制造業PMI表現強勁，則再通脹交易邏輯仍然生效。基本面看，鋅礦偏緊格局不改，國內鋅礦4月復工后產出有限，周內內外加工費再度下調。但鋅價走高對煉廠利潤修復作用明顯，后續減量仍然有限。同時海外鋅錠進口窗口打開，鋅錠供應整體寬松。需求端，三大初級消費板塊開工率有所下行，鍍鋅板塊雖受黑色回暖提振，然而高鋅價反噬抑制中小企業利潤，出現不同程度停產，不過新增訂單邊際修復。終端消費方面， 一季度基建投資保持良好增速，且周內發改委已釋放增發國債項目落地信號，預計終端訂單4月仍存修復空間。總體來看，宏觀情緒面仍占主導，上述宏觀面預期不崩塌前提下。滬鋅或仍將跟隨滬銅走勢偏強震蕩為主，關注回調低多機會。
鉛：宏觀面，有色板塊集體向好情緒支撐明顯，鉛價跟隨上行。基本面看，成本端礦端偏緊難以緩解，加工費延續低位運行；廢電瓶受鉛蓄電池淡季影響同樣供不應求，成本支撐尚存。供應端，4月原生鉛預計環比小幅下滑，在新國標交替期間可供交割貨源仍然偏緊；再生鉛方面，受原料偏緊影響，周內煉廠開工大幅下滑，后續不排除減產面積進一步擴大，原再價差高位影響下下游企業對于再生鉛貨源較為青睞。需求端臨近傳統消費淡季，疊加產業鏈成品庫存明顯累積，庫存壓力持續增加。總體來看，原料緊張及宏觀情緒對于鉛價提振明顯，不過隨著再生鉛貨源供應減少，原再價差或逐步收窄，對于鉛價高位支撐不足。關注持倉異動，警惕鉛價沖高回落風險。
策略
滬鋅區間操作，滬鋅05合約周運行區間22200-23500元/噸附近。滬鉛區間操作，滬鉛05合約周運行區間16500-17500元/噸附近。
（責任編輯：曹言言 HA008）
