中信證券：出清接近尾聲，拐點正在臨近

圣誕節前外資的流出已告一段落，上周調研樣本的公募基金凈贖回率出現明顯大幅下降，統計顯示，近4年每年最后5個交易日公募重倉股平均收益皆為正；地產政策正處觀察期，預計后續還會持續加碼，市場對經濟的預期相比政策目標存在較大上修空間，市場和信心的拐點正在臨近，明年1月中旬是關鍵的時點。

一方面，今年8月以來的北向資金流出在圣誕節前已告一段落，上周以來，根據中信證券渠道調研數據，樣本公募基金產品的凈贖回率明顯大幅下降，統計數據顯示，公募基金前100大重倉股過去在4年中每年的最后5個交易日平均收益皆為正，市場出清已接近尾聲。另一方面，地產政策落地后處于觀察期，預計后續政策會繼續加碼，明年1月LPR下調概率較高，市場對經濟增長的預期相對政策目標仍存在較大上修空間，超預期的游戲產業政策有助于緩和近期純粹“炒小”的投機氛圍，強化市場對硬科技等政策確定性強的成長板塊的信心，市場和信心的拐點正在臨近，明年1月中旬是關鍵的時點。

國泰君安證券：超跌反彈行情有望出現

市場深度調整與超賣，短期指數有望從殺跌進震蕩。12月以來A股出現較大幅度的調整，穩定風格跑贏，與我們“方向在低風險特征的股票”的觀點相匹配。往后看我們認為：1）指數深度調整，表明投資者已重新校準了重要會議后的政策預期，后續經濟數據的走向與政策的互動對市場而言極為重要。2）年內第三輪存款降息落地后，市場對降息的預期重新打開，疊加歲末年初部分機構的配置需求，但相對而言小步長寬松更有利于類債資產和長久期資產，非經濟相關資產。3）短期指數估值、兩市成交額已經降至歷史低位，考慮到前期市場深度調整，短期指數延續殺跌的可能性不高，在一個短時間窗口內有望進入低位震蕩和技術性反彈。但預期上修仍需要新邊際，指數高度不高。從更遠維度看，企業盈利預期與市場風險偏好的改善仍需要政策進一步發力以及新發展模式的明晰。因此，中期的應對仍需要“穩字當頭”。

超跌反彈行情優選超跌，風格切換淡化小盤題材。當前市場“交易有邊際，但預期尚缺邊際”，邊際配置力量來自有跨年配置需求的中長期資金，而非交易題材股的高風險偏好投資者。尋找超跌反彈的思路主要選擇前期估值下修較為劇烈，同時估值處在偏低水平的股票，因此部分前期調整的中大盤成長股（醫藥、電子、軍工等）迎來一個反彈的機會。與市場共識不同的是，我們認為小盤題材股在估值與交易優勢下降、樂觀預期難以兌現、風險偏好逐級下臺階的定價環境下，需警惕行情走向尾聲。近期兩融余額已出現較為明顯的下滑。我們認為，超跌反彈行情的重點應放在大盤股而非小盤股，底倉選擇低風險特征的防御類板塊，并靈活選擇成長股做超跌反彈。

海通證券：明年指數振幅有望放大，金融類權重板塊或向上突破

回顧過去一年，市場在經歷了2022年的偏弱行情后于2023年再次走弱，與開年普遍的樂觀預期形成了較明顯的落差。事實上，本輪市場底部的形成過程確實較復雜。參考歷史經驗，A股市場在調整末期時一般政策底首先出現，此后隨著積極政策推動經濟和股市基本面企穩回升，標志著業績底到來，在這個過程中有政策利好與基本面下行兩股力量角力，因此政策底與業績底之間存在市場底。

展望2024年，部分投資者認為在政策未明顯加碼背景下基本面仍難以實現快速復蘇，則對應市場可能仍是偏弱震蕩行情，類似2012年上半年政策底出現后基本面未出現迅速反轉，此后寬基指數點位在2012年末再創新低。根據當前的Wind一致預期，市場預計2024年國內實際GDP同比增速為5.0%；微觀盈利層面，根據通聯一致預期，市場預期2024年全A歸母凈利同比增速為7.3%，即市場對明年的業績修復預期較為溫和，因此對2024年行情預期偏謹慎。

中信建投證券：小盤股補跌，底部信號漸明

國內地產政策發力見效，成交面積企穩；美國PCE下修，降息預期鞏固，市場情緒仍然低迷，更關注利空因素。歷史復盤顯示，底部區域大盤價值相對抗跌，小盤成長可能經歷補跌，滬深300隱含股權風險溢價反應悲觀預期。行業配置思路以防御思路為先，靜待政策和高頻數據出現轉機信號，建議關注：煤炭、銀行、電子、創新藥、電力、有色等。

配置上防守反擊，等待觀察政策和高頻數據出現轉機信號。上周國家新聞出版署發布了《網絡游戲管理辦法（草案征求意見稿）》，文件草案延續此前的監管思路，后續仍有進一步修改的空間，但市場除了反映基本面預期擔憂外，更反饋了類2021年年中部分行業監管加強的恐慌情緒。磨底行情在情緒面波動下短期預計將有所反復，確定性勝率、低風偏資產的高股息策略預計將占優，關注煤炭（供需偏緊下，具備漲價預期及動能）、銀行（存款利率調降，資產質量緩慢修復），以及受益政策支持方向的國產替代方向（半導體/機器人）；但中期來看，隨著基本面預期邊際轉好，估值低位背景下，進一步穩預期和政策信號的驗證有望催化情緒面過度悲觀情緒轉為反彈，目前靜待春風。

中金公司：再現極端估值，反彈或隨時而至

當前距離2023年收官僅剩5個交易日時間，從年初至今指數表現來看整體呈現先揚后抑，尤其臨近年尾這段時間表現較為低迷，上證指數低至去年4月底及10月底時階段性底部附近。近期召開的中央經濟工作會議指出“進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑戰”，“社會預期偏弱”。

當前估值水平、成交、上市公司行為等一系列指標顯示資產價格可能已經隱含過于悲觀預期，而與此對應的，內外部環境正在顯現積極變化：1）國內近期多家銀行宣布下調存款掛牌利率，政策寬松助力穩增長；國家新聞出版署周末時間就周五引發市場關注的《網絡游戲管理辦法》（征求意見稿）做快速回應，有助于維穩預期。當前環境“宏觀政策取向一致性”有所增強，有利于“強化政策統籌，確保同向發力、形成合力”。2）海外方面，美國通脹數據持續走低背景下長端美債利率由高點5%快速回落至3.9%附近，美元指數走弱，人民幣匯率走強，而中國權益類資產對此暫時反應不足。

后市來看，極端估值疊加積極因素累積應對資金面負反饋，A股反彈或隨時而至，市場中期機會大于風險，繼續關注內外部環境的邊際變化。

華泰證券：維持降低波動率的核心思路，啞鈴策略或仍占優

中央經濟工作會議后政策落地與效果待驗，當前市場進入數據真空期，資金面存量特征仍未發生根本性變化，或決定短期市場仍偏震蕩運行，重點關注信用派生（M1M2剪刀差）能否趨勢回升、結構指標（破凈/地板線個股占比）和逆勢資金何時發出底部信號。上述變量出現積極變化前，維持降低波動率的核心思路，啞鈴策略或仍占優。配置上仍以紅利低波資產作為底倉，紅利資產中需更加重視港股高股息板塊和廣義紅利品種，年末短期博弈“三低”品種，景氣策略和智駕主題求彈性，建議關注電子/醫藥/機械/農業/交運/港股油氣鏈&煤炭&銀行。

國投證券：熊心牛膽，熬過去！

大盤指數已處于超跌狀態，所面臨的矛盾是普遍認為A股資產性價比高的國內資本并不掌握大盤的定價權，最為欠缺的是支撐國內定價信心的增量資金。結合2012年末-2013年初，2018年末-2019年初以及2022年末-2023年初三輪行情來看，歲末年初市場出現W型底部反彈的“東升”行情，要么年底有足夠強的政策支撐，要么是年初經濟數據開門紅。如果兩者都沒有，那么多數情況在內外部環境維持穩定的情況下維持窄幅震蕩。目前跟蹤來看，當前經濟基本面和政策的信號都不夠清晰：12月中央經濟工作會議高度堅定高質量發展，高質量發展定力十足，國有大行于12月22日下調人民幣存款利率與官方降息的聯系并不明確；高頻數據顯示12月經濟修復斜率較平緩，2024年初經濟數據仍需觀察。對于歲末年初行情，建議通過銅金比、中美十年期國債利差和人民幣匯率三大指標持續跟蹤，我們心懷期待，宜將“熊心”換“牛膽”。

在結構層面，近期A股中小盤和大盤的分化來到歷史極值水平，暗示中小盤成長短期會出現波動。從中期視角看，2013-2016年、2017-2020年大小盤分化周期在4年左右，大小盤風格收斂往往需要經歷“喇叭口”式分化所帶來的“至暗時刻”最終才會出現的回擺，目前評估中期小盤成長占優格局并未被逆轉。此外，對于美十債利率快速回落至4.0%以下超出市場預期，我們維持判斷：外圍寬松預期交易沒那么快步入到衰退預期。

華安證券：市場內部信心仍需提振，配置金融切換跡象出現

展望后市，外部風險緩釋大趨勢不改，而內部投資者對經濟和政策的信心仍有待恢復，市場上漲動能偏弱，在海外不發生風險反轉的情況下也無需擔憂大幅調整，因此預計市場仍將維持震蕩格局。一方面，中央經濟工作會議定調偏穩后，當前至2024年“兩會”召開前，政策定調不會出現變化，也難以對當前市場整體較為悲觀政策預期形成扭轉，內部風險偏好仍有待提振，后續重點關注政策落地能否超預期。另一方面，2024年公布2023年全年GDP增速等重要宏觀數據前，經濟維持慢修復預期。后續市場出現上漲動能可能需要政策落地超預期或者經濟數據超預期修復的契機。

配置思路上，長短結合，從短期角度看市場風格可能正在發生切換，金融預計是一個不錯的方向。此外，中長期的確定性方向也可繼續堅守。

民生證券：底部已經出現，擁抱資源，關注大盤

底部已經出現，擁抱資源，關注大盤。在中國去金融化過程中，出口需求的恢復將繼續推動中國工業較強的格局，最終的結果就是我們年度策略中提及的商品消費優于GDP增長優于上市公司利潤的格局會長期存在。我們的建議是：第一，受益于生產端中游制造流量恢復、同時存在供給瓶頸的上游資源行業的價值重估正在進行中，推薦油、煤炭、油運、銅、鋁、黃金。第二，在成長性相對較弱的環境下，可以產生穩定現金流、具有紅利股特征的壟斷行業正在變得更具性價比，推薦電力、水務、燃氣、公路。第三，投資者可以開始適當布局滬深300指數的企穩。

信達證券：年底超跌賽道股可能會有季度逆襲，半年內超配金融類

12月反轉落空，但明年1月和明年3月還有反轉的力量。當下可以類比2012年底，2012年底到2013年，反轉的利多是“經濟小反彈+TMT產業機會的出現”，我們認為未來1年可能的利多是“經濟小反彈+周期、AI等產業的機會+地產銷售的反彈”。

行業配置建議：年底超跌的賽道股可能會有季度逆襲，半年內超配金融類（證券、銀行），1-2年內戰略性配置上游周期。A股的季節性是，每年1-9月較強的消費成長，四季度大多會走弱，而金融低估值類四季度反而較強，今年1-9月成長賽道股調整劇烈，四季度反而有可能逆襲。熊市結束后第一波反轉最強板塊和前一輪牛市相關性高：2008年底反轉初期周期股最強，有2006-2007年牛市的影子，和2009-2010最強的消費成長相關性不大，2012年底反轉初期銀行最強，并不是2013-2015年最強的TMT，2019年Q1反轉期間最強的是白酒、TMT、證券，有13-15和16-17年牛市最強板塊的影子，和2019-2021年最強的半導體新能源關系不大。